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若“债券之王”从此一蹶不振,南京银行估值还有回归希望么?

“债券市场特色银行”南京银行的三名前资产管理闭环高管被带走,官方口径的“不对银行业务造成影响”恐难服众。南京银行债券业务从此一蹶不振,究竟会对这家于债券领域深耕多年的银行产生多大的影响?

标签: 南京银行 估值 债券

如若“债市黄埔军校”的债券业务因此而受到影响,这样的的打击对于南京银行而言,究竟有多严重?


陷入三名高管“不能履职”风波的南京银行,公告中的一句“不涉及当前本行及鑫元基金业务,本行及鑫元基金经营管理一切正常。”恐怕并不能消除公众的忧虑。


从债券市场初创以来就活跃在第一梯队的南京银行金融市场团队,其业务量在业内有目共睹,债券业务作为南京银行的特色业务,对南京银行整体的估值考量又起到了直接的影响。


“债券市场特色银行”的债券业务


作为业内公认的债券之王,债券承销、投资、交易在南京银行的手机验证领28彩金当中占据着举足轻重的地位。


2018年上半年,南京银行的债券投资手机验证领28彩金已达到50.69亿元,占比17.37%;债券承销也有6.48亿元,占比手续费及佣金手机验证领28彩金的29.69%。截至上半年末,南京银行的生息资产当中债券投资余额尚有5715亿,平均利率为4.76%。


从南京银行2017年年报来看,仅一项债券投资手机验证领28彩金就达到了95.5亿元,占比达到了18.24%,占据了营业手机验证领28彩金近两成的比例。9亿的债券承销手机验证领28彩金也占据了手续费及佣金手机验证领28彩金的22.79%。




图片来源:南京银行2017年年报


事实上,在利率市场,息差不断收窄的2018年,南京银行的资管业务于《资管新规》颁布之后开始逐渐边缘化,南京银行整体估值也因其债券业务整体的不愠不火而遭到打击。


2018年,南京银行开始主动调整经营结构,减少同业资产非标资产投入,并侧重公司传统对公业务与零售银行建设。然而由于轻资产银行下同业负债规模占比较大,其对到银行间市场资金利率非常敏感,另一方面非标资产减少也使得银行整体生息资产收益率下滑,多方因素共振之下,南京银行的债王估值已然让步。


如今,债券之王再遭变故,日内绿盘报收,想必估值回归之日又要延后。


估值在上市城商行中倒数第二


至于这一起事件会对南京银行带来的确切影响,则取决于事件最终的走向。过去,南京银行的估值本就不高,截至2月21日数据显示,南京银行滚动市盈率PE(TTM)为5.44。对照目前上市城商行市盈率来看,南京银行的估值并不高,甚至是排名倒数第二,仅高于贵阳银行的5.23。


而往往与南京银行并列的宁波银行,估值与市值已经将南京银行甩开一个身距。


有业内人士分析指出,与大部分银行依靠内生增长的发展相区别,过去南京银行的商业模式依赖于规模驱动,盈利强劲与资本消耗并行。在2018年的半年报中,南京银行表示其已在主动调整产品结构和建仓节奏,合理压缩同业资产负债规模。


在去年末时的一份研报中,中银国际指出,南京银行已在战略转型的当口,在结构调整对息差的影响逐渐消退后,南京银行本有望迎来一轮成长。在估值上,中银国际给出了南京银行18/19年净利润增速15.6%/15.0%的预测。


同期天风证券对南京18/19年净利润增速预测则要更高一些,为16.6%/21.1%。其于研报中指出,存款较弱是南京银行净息差环比下行的重要影响因素。不过,下半年市场利率维持低位,预计在Q4有助公司缓解负债端压力,息差有望企稳。



显而易见的是,按照最坏的结果来估计,如若南京银行债券业务持续萎缩,在可能遭遇的影响之下,南京银行估值上升的空间或将遭遇到进一步的约束。


前期专案协助调查,还是新一轮债市案


据市场稍早前传闻,戴娟失联或与早前债券违规交易有关。戴娟、李雁与董文昭,从资产管理部,到资金运营中心,再到旗下公募基金,或存在于三人间的“闭环交易”则令此事件涉及范围变得更加广泛。


戴娟在南京银行历任资金运营中心总经理、金融市场部总经理,曾同时兼任资产管理部总经理。在南京银行2018年中报中,资产管理业务方面共发行2469款理财产品,实现理财产品销售额3490.78亿。


董文昭为资金运营中心副总经理。2018年上半年,南京银行资金运营中心在国债、政策性金融债等利率债承分销业务保持市场前列,截至6月末共承销利率债券1175.9亿元,外汇交易量为8425亿美元。


李雁则任鑫元基金副总经理。截至2018年12月31日,鑫元基金旗下基金规模为313.5亿元,较2017年底下降13.72%,并以债券型基金为主。


1997年6月6日,银行间债券市场正式成立,南京银行积极参与其中,债券业务逐步成为南京银行的特色业务。


2002年,南京银行的资金运营中心在城商行同业当中率先成立,作为资金业务的独立专营机构直面银行间市场。当年,南京银行债券现货买卖交易量位居市场首位,成交量超过四家大型银行的总和,彼时已是“三分天下有其一”。


有数据显示,2007年之时,南京银行的债券结算量已达1.14万亿,其中代理结算4006亿元,居于全国商业银行之首。


南京银行在债市中的地位不言而喻,作为第一批债市的从业者,在行业中当属于元老级别的戴娟彼时也已是重要的市场参与者之一。坊间更是盛传,戴娟是束行农的得力干将之一。


对比十年前的数据,从2007年的9.65亿到2017年的95.5亿,南京银行债券利息手机验证领28彩金增长了近9倍。


十几年债券市场业务的累积,奠定了南京银行无可动摇的地位。2013年债市经历“钱荒”,债市中的问题已然开始暴露。在上一轮针对丙类户的债市风暴中,已有多名债券市场资深人士牵涉其中,而在业内素有“丙类户大本营”之称的南京银行基本未有涉及。


在上一轮债市案之后,南京银行所遭遇的小风波就接连不断。


南京银行2012年承销的江苏省宿迁市2012年度第一期中小企业集合票据到期后,发行人之一的江苏绿陵润发化工有限公司停工停产,未能按时偿还5310万元到期本息,后来由担保人江苏信用再担保有限公司代偿。


2016年南京银行所代销的鑫元基金产品被江苏证监局点名存在宣传不当。2016年3月21日,江苏证监局采取行政监管措施,责令南京银行改正。


同年,南京银行旗下鑫元基金子公司鑫沅资产管理有限公司被上海证监局采取行政监管措施,责令其进行为期三个月的整改,并暂停特定客户资产管理计划备案。


2018年8月南京银行140亿元定增计划罕见被否。彼时,业内戏称,证监会给南京银行踩住了急刹车。


这一次,轮到了戴娟等人被带走,目前尚未有更多的细节可以表明其三人所涉的究竟是早前的债券案件的“协助调查”,还是新一轮的债市案,而南京银行是否可以于此间仍安然无恙也是目前市场迫切所关心的地方。


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